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精准把握每一次拐点,《中餐厅》这家资助商的增长空间在哪里?

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成圣 发表于 2021-1-27 13:58:32 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:巴菲特读书会周立秋




前段时间《中餐厅》第四季终于圆满收官了,我们留意到这档节目中出现的好几个产品都是我们篮子里目前关注的公司:海天酱油、蒙牛纯真小蛮腰等等。不过要说节目中最有存在感的,莫过于老板电器了。节目厨房中一切的电器都由老板电器资助,镜头时不时会给老板电器特写,另外开餐厅做饭是个重要环节,油烟灶具的出镜率一定是第一。



从《向往的生活》到《中餐厅》、《亲爱的客栈》、《我家那小子》等综艺节目,老板电器在节目中经过做饭这件事情,众多跟“做饭”、“吃饭”相关的产品在其中失掉了恰如其分的呈现,既是节目本身必不可少的一部分,又充满着诱人的烟火气。老板电器和节目IP的高度融合,将品牌高端的厨房理念自然地传递到了消费者心中。同时,节目良好的口碑,有效提高了观众认可度。
相比硬广告植入,“软植入”更容易让观众买账。老板电器并非强行给观众“洗脑”,而是在“慢综艺”中让嘉宾很自然地在节目中直接运用厨电产品,使观众对老板电器的运用场景、产品的功用亮点有十分直观的感受。
在这一点上,老板电器还是十分懂得如今消费者的爱好,知道经过怎样的营销手腕使得新一代的消费者群体既不反感,又能让品牌知名度在潜移默化的进程中不得人心。
老板电器,王者归来
老板电器投资者问答纪要:平装修渠道是未来重
老板电器能否王者归来?(与美大比照剖析)
推出新产品、浸透工程渠道,能完成华美转身么?老板年报比照剖析
明天,我们就在这里持续讲一下老板电器。
一、投资逻辑:
首先我们来回忆一下国际厨电行业阅历的三个拐点:

1、2011年末尾国边疆产完工增速末尾放缓,厨电产品安装属性较强,受地产周期影响清楚,厨电公司在此时能否及时做出调整将带来支出的分化。
2、2013年-2015年,电商迅猛开展,给厨电企业带来机遇和应战;
3、2019年平装修浸透率快速提升,工程渠道成为厨电企业重要的销售渠道之一。
内行业的轮动中,公司能否适时停止变革,抓住机遇,将直接带来支出的分化,影响公司内行业中的竞争力。
而老板电器在地产红利褪去之后仍能保持超过行业平均的增速,精准把握每一次拐点,其前瞻性的渠道规划是中心缘由之一。我们经过复盘老板电器的开展途径,发现公司在不同的阶段都可以十分地具有先见之明,把握市场变化,在电商开展减速时率先大力开展电商渠道,在平装修迸发前就逐渐规划工程渠道。
从老板电器各渠道营收占比看,2011 年,电商渠道占比末尾提升,早于电商红利迸发;而工程渠道自 2016 年末尾占比清楚提升,早于平装修市场的减速浸透,一定程度上可以看出,公司本身的渠道规划总是早于行业的渠道变革。



假设说把握住一次时机是乘上了渠道红利的风,那么可以把握住每一次时机则阐明老板电器的内驱力、组织系统具有这种前瞻性开掘新增长动能的引擎,即使行业开展进入瓶颈期,公司本身的引擎也将为其开掘新天地。

工程渠道方面,从奥维数据来看,厨电各部品工程渠道品牌集中度远高于批发渠道,且市占率较高的都是老板、方太、西门子等定位高端的品牌,可以看出在厨电范围,品牌力是地产商在选择供应商的进程中十分重要的参考目的。
老板电器早在2009年便末尾规划平装修工程渠道,2011年末尾公司工程渠道支出逐年上升。从2011 年约1亿元上升至 2019年约14亿元,年复合增速达36%,营收占比从2011年8%上升至2019年18%。公司工程渠道协作同伴关系波动,且范围不断扩展,次要客户有恒大、万科、碧桂园、融创、绿城、新城等。2020年上半年,老板电器在平装修渠道市场份额达36.3%,稳居行业第一。



同时,老板电器还在不断改善客户结构。公司工程渠道不断扩展新客户,恒大、碧桂园等大地产商占比呈降低趋向。由于关于工程渠道而言,大地产商议价才能强,业务毛利率偏低,在30%-40%左右,而与中小地产商协作,毛利率可以达到50%。工程渠道客户结构改善,一方面可以提升公司毛利率程度,另一方面也可以降低大客户依赖带来的运营风险。
电商渠道方面,老板电器在电商渠道的率先规划,以及后续的充分开展,使得公司线上龙头位置波动,以油烟机为例,2020 年 1-7 月线上累计批发额市占率达 21%。



线下批发方面,近年来随着工程渠道的崛起和线上渠道的开展,线下批发占比有所降低,但公司不断把批发渠道作为战略重点。老板电器线下批发渠道2019年营支出达28亿元,占总营收比为37%,依然是公司占比最高的销售渠道。



创新渠道方面,老板电器次要与欧派、索菲亚、司米、维尚等全屋定制公司以及爱空间、金螳螂、东易日盛等家装公司展开深化协作。橱柜龙头与厨电龙头企业协作,取得更高的附加值,更好地销售本人的产品,两者相反相成,相互促进。

产品种类下去看,目前公司产品次要涵盖三大品类:以烟机为代表的烟灶消产品群、以蒸箱为代表的电气化烹饪产品群和以洗碗机为代表的水厨电产品群。 2020H1吸油烟机、燃气灶线下市占率辨别为28.30%和25.60%,厨电套餐和烟灶两件套线上市占率辨别为26.40%和27.00%,位列行业第一。



新品类方面,老板电器在保持烟灶消增速的同时,加大力度推进嵌入式新品类的开展。老板仰仗对电商渠道的成熟规划,大力推进嵌入式产品在线上的开展。

2017、2018 年集成灶市场开展迅速,公司 2018 年收买金帝公司 51%的股权,正式进入集成灶范围。2019年5月针对中式烹饪习气,初次推出老板品牌集成油烟机。



随着 80、90 后逐渐成为消费主力,年轻人更情愿支出更低价钱来换取更好的生活质量。老板电器早在 2014 年就已发现洗碗机的崛起之势,2015 年已做好了多款洗碗机的产品储备,率先规划洗碗机范围。除传统嵌入式洗碗机外,老板电器 2019 年上半年就已推出台嵌两用式洗碗机,并在 2020 年发力台式产品。

台式洗碗机只需复杂安装即可运用,可以一定程度上摆脱地产周期的影响,老板电器发力台式品类,未来将有十分大的增长空间。2018 和 2019 年轻板电器洗碗机辨别完成支出 1.1 亿元和1.4亿元,辨别同增55%/32%,高于洗碗机行业全体增速。



从平装修厨电各部品的配置率来看,油烟机、燃气灶仍为厨电主力配套部品,配置率均超过 90%,油烟机配置率接近 100%;电烤箱、微波炉需求量仍较低,配置率保持波动;洗碗机为潜力配套部品,上半年配套率为 10.9%,与去年同期配套率份额相比,提升了 6.8 个百分点,后续仍有增长时机。



2020年三季报刚刚出炉,不安静的2020年曾经过去了四分之三。这一次我们选取了集成灶龙头企业浙江美大与老板电器停止比照剖析,看看往年两家厨电企业的财务表现如何:
二、重点财务目的比照
1、公司业绩
老板电器2020年前三季度完成营业总支出56.3亿,与上期基本,扣非净利润10.57亿元,同比增长2.28%,单独第三季度净利5.11亿元,同比增长22.95%。渠道拆分来看,Q3线下渠道基本持平,工程渠道30%-40%左右增长,电商渠道超出预期,增速为20%左右。依据奥维行业全体批发数据,Q3厨电线上销售清楚提升: 2020Q3油烟机、燃气灶线上批发额同比增速为20%-35%,消毒柜线上批发额同比增速约为10%,增速远超Q2(Q2油烟机、燃气灶同比增速为0-25%,消毒柜增速在5月一度出现负增长)。
浙江美大2020年前三季度完成营业支出11.77亿元,同比增长3.02%,扣非净利润3.34亿元,同比增长11.52%,增速转正。其中,Q3 单季度贡献较多,营收占前三季度的45%,利润占前三季度的49%。2020Q3 公司集成灶线上批发额同比+138.8%,线下 KA 批发额同比+20.3%,增速环比有清楚提升(Q2 线上、线下批发额辨别同比+22.7%、+2.6%)。
从营业支出和扣非净利润上看,老板电器稳中有升,浙江美大则增速更快更猛一些。



2、盈利程度
从净资产收益率上看,浙江美大比老板电器要高,而且浙江美大的净资产收益率在逐年上升,老板电器则有逐年下降的趋向。2020Q3浙江美大的净资产收益率为21.97%,老板电器的净资产收益率为15.56%。



从毛利率程度上看,老板电器更高一些,而且稳中有升,浙江美大的毛利率程度略低。但是净利率程度浙江美大更高一些。

老板电器在工程渠道除了与知名房企协作之外,还在大力拓展中小房地产企业,与大型房产公司相比跟中小地产公司协作,高毛利客户占比在不断提升。
工程渠道基数有所下降,全年工程渠道增速指引为30%。公司B端客户中,恒大碧桂园占比曾经有所下降,对订单的影响可控。
此外,电商渠道毛利率较高,在电商渠道增速较上下,该部分高毛利率产品占比提升。Q3 公司嵌入式电烤箱线上销量大增,且均价提升清楚,对毛利率提升有所贡献。公司产品原材料为注塑、铜,2020年Q1原材料大幅下滑,虽然Q2原材料的价钱反弹,但一直低于去年同期,而产品的原材料通常会提早采购,因此公司Q3成本端照旧具有原材料价钱较低的红利。



3、偿债状况
老板电器资产负债率比浙江美大更高一些,但都还在合理范围之内,资产负债率保持比较颠簸。



4、无息负债比率
老板电器无息负债比率比浙江美大更高一些,可以看出老板电器对下游供应商和下游经销商的掌控才能和话语权更强。



5、运营才能
总资产周转率两家公司相差不大,浙江美大近期更高一些。



老板电器工程渠道占营收比重较大,工程渠道下游占款,账期会更长,所以老板电器的应收账款和存货的周转天数都远远高于浙江美大。



6、三费状况
近两年轻板电器在营销投入上不断加大力度,销售费用率不断上升。2019 年销售费用率 15%,次要是宣传广告投入加大,深化中式厨房理念,特别近几年,媒体宣传渠道也发作了变革,从传统媒体转向新媒体,加大了对新媒体的宣传投入。销售费用率随着市场的变化会逐渐调整,公司方面表示,这是战略性投入,后续会有产出,未来会持续加大。
浙江美大销售费用率则在逐渐下降,在广告投入上,老板电器更舍得花钱。
管理费用率上,两家公司差距不大,老板电器的管理费用率不断保持得比较颠簸,浙江美大管理费用率在迟缓下降。



财务费用率上,两家公司都很低,财务费用率都是正数。



7、应收与存货增速
老板电器的应收与存货增速趋向与营收增速基本上是分歧的。



浙江美大应收与存货增速与营收增速趋向相关性不大。



8、应收账款账龄结构
从账龄结构上看,浙江美大实行先款后货机制,应收账款维持较低程度,因此一切的应收账款账龄都没有超过一年,坏账风险很小;老板电器96.3%的应收账款账龄小于一年,0.6%的应收款账龄在三年以上。



9、研发状况
在研发上,两家公司的研发投入都是逐年添加的,研发费用率上老板电器更高一些。



10、现金流走势
两家公司的现金流状况比上半年都有了很大的改善,浙江美大的现金流状况更充沛一些。



11、预收款比照
老板电器的预收款比率更高,对下游经销商的话语权更强。



12、重要股东买卖
老板电器近期没有股东高管增减持。



浙江美大股东高管减持还是比较频繁的。



13、杜邦剖析

老板电器三季度净资产收益率同比下降,次要缘由是资产周转率和权益乘数的下降招致的,但是好在老板电器的销售净利率是上升的。



浙江美大三季度净资产收益率有小幅下降,次要也是由于资产周转率和权益乘数的下降招致的,但是销售净利率也是上升的。



14、估值
老板电器目前的估值在中位线下方。



浙江美大的估值目前也在中位线下方。



15、小结:
纵观两家公司,一家是老牌的厨电行业的龙头企业,一家是新兴的集成灶行业的龙头企业,从财务数据上看比拼结果如下:
(1)、从营收和利润规模总额上看,老板电器是当之无愧的龙头老大,浙江美大作为专业集成灶新兴厨电企业,增速比较快,势头比较猛。
(2)、从盈利才能上看,净资产收益率浙江美大比老板电器更高,毛利率程度老板电器更高。老板电器在研发和销售费用上的投入也大大高于浙江美大,因此在净利率程度上,浙江美大比老板电器更高一些。
(3)、资产负债率浙江美大更低,美大的财务更安康。
(4)、总资产周转率两家公司相差不是很大,但是应收账款和存货周转天数,老板电器要远高于浙江美大。
(5)、应收款账龄结构上,浙江美大采用先款后货的政策,因此应收款账龄都在一年以下,坏账率更低。
(6)、现金流状况两家公司都还不错,浙江美大现金流更充沛一些。
(7)、预收款比率老板电器的更高。
(8)、老板电器没有高管股东增减持,浙江美大高管股东减持比较频繁。
(9)、两家企业目前估值都不高,都在中位线以下。
三、护城河剖析
目前老板电器在产品、渠道、品牌三管齐下,稳固公司运营护城河。
1、在产品力上,公司作为行业领军者,拥有多项行业标准制定权;
2、在品牌力上,公司持续营销端投入保证品牌认知度抢先。
3、在渠道力上,进一步完善多渠道规划。
公司弱小的品牌力支撑下,将持续为平装渠道增长红利。而除烟灶消外,洗碗机等新品类虽然体量尚小,但有减速增长的趋向,有望经过套系化方案进一步凸显产品差异优势。
除了市场普遍认可确实定性较强的平装修渠道外,台式品类扩张带来的非地产相关需求、未来的存量房更新需求等都将为老板电器带来中短期乃至长期更大的开展空间。
茅山智能制造科创园项目以及无人黑灯工厂消费车间改造项目顺利展开,建成后将推进产品迭代晋级、制造智能晋级,夯实公司长期开展基础。
长期看,老板电器内行业的不同阶段都可以十分地具有先见之明,把握市场变化,阐明公司的内驱力、组织系统具有前瞻性开掘新增长动能的引擎,即使行业开展进入瓶颈期,公司本身的引擎也将为其开掘新天地。
此外,依据我们近年来的跟踪察看,由于集成灶代表了大户型和快速装修的趋向,抓住时机的浙江美大在近年来开展强势,不可小觑。
集成灶行业的开展较晚,但其开展速度较快,高于传统烟灶增速:2015-2019年,集成灶销售额由48.8亿元上升至162亿元,CAGR达38.3%,高于传统烟灶行业增速。次要系1)集成灶产品本身油烟吸净率高,2)产品迭代改善安全性,3)产品的丰厚度提升同时带动了集成灶量和价的上升,4)新房装修中的中大户型新装是集成灶规模提升的次要驱动力。
集成灶行业浸透率低,且集中度有提升空间。
美大在产品和渠道端竞争优势清楚。产品端,浙江美大销售规模远高于其与竞争对手,给公司带来了清楚的规模效应,成本控制才能更强。公司的高端定位和优质的产质量量给了公司较高的品牌溢价,其盈利才能高于其他竞争对手;渠道端,美大网点密集,且经销商实力和运营才能强于竞争对手。在品类方面,公司不断晋级产品并规划全新范围产品,集成水槽、蒸箱、烤箱、洗碗机、橱柜等系列厨电新产品持续推出。
后续我们也会持续关注。
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